文 |  司馬一

 

同源不同命，可以用來形容醬油和醋。

 

當(dāng)海天味業(yè)的市值沖破5000億的時(shí)候，成立20年、來自中國“醋都”的山西紫林醋業(yè)還在IPO的路上艱難前行；而上市公司恒順醋業(yè)一年的業(yè)績也不過是海天味業(yè)的零頭，當(dāng)下還被質(zhì)疑“能否殺出重圍”。

 

只是，細(xì)究起來，食醋行業(yè)似乎真出不了“海天”。

 

01醋業(yè)老大，業(yè)績也就如此

 

很多時(shí)候，悲哀莫過于你已經(jīng)辛苦坐了上行業(yè)龍頭的位置，但此龍頭和彼龍頭卻有著云泥之別。

 

在海天味業(yè)的市值突破5000億后不久，恒順醋業(yè)發(fā)布了其2020年上半年的業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收9.53 億元，同比增長7.39%；歸母凈利潤為1.49 億元，同比增長3.63%。

 

而海天味業(yè)的一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營收58.84億元，同比增長7.17%；凈利潤16.13億元，同比增長9.17%。

 

雖然，進(jìn)入2020年以來，恒順醋業(yè)股價(jià)漲幅超70%，市值超過200億元，但不論是銷售額，還是業(yè)績、市值，恒順醋業(yè)都沒法和那個(gè)同源的龍頭相提而并論。

 

當(dāng)然，這并不代表恒順醋業(yè)沒有“好故事”。

 

因?yàn)獒勗斓墓に嚭头椒ǜ鞑幌嗤?，我國形成了具有代表性的四大名醋，分別是：“山西老陳醋”、“鎮(zhèn)江香醋”、“福建永春紅醋”和“四川保寧醋”，其中，百年老字號恒順醋業(yè)在2001年就上市了，而且是截至目前，A股唯一的醋類企業(yè)。

 

也就是說，在紫林醋業(yè)（山西紫林醋業(yè)股份有限公司）剛一周歲的時(shí)候，老大哥恒順醋業(yè)已登陸資本市場了。

 

再看紫林醋業(yè)，對，就是那個(gè)最近再次謀求IPO的企業(yè)。

 

 

2017年-2019年，紫林醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.45億元、5.06億元、5.47億元；凈利潤分別為6612萬元、8358萬元、1.08億元；都不及恒順醋業(yè)的零頭。

 

“君生我未生，我生君不老。”小字輩的紫林醋業(yè)必須面對這樣的現(xiàn)實(shí)，而恒順醋業(yè)不僅沒有“衰老”，還在一路向前。

 

盡管在自己的領(lǐng)域已經(jīng)做到功成名就，但和同為液態(tài)調(diào)味品的“兄弟”品類醬油相比，恒順醋業(yè)的業(yè)績也就那么回事。“甚至，不值一提。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

 

沒有比較就沒有傷害，數(shù)據(jù)顯示：2017-2019年海天味業(yè)的凈利潤分別為35.3億元、43.6億元和53.5億元。再回看一下醋業(yè)老大恒順醋業(yè)的業(yè)績，還真的有點(diǎn)尷尬。

 

更尷尬的是，海天味業(yè)是2014年才上市的，也就是說，盡管恒順醋業(yè)在資本市場上比海天多走了十幾年，但只是贏在了起跑線上而已。

 

02三沖IPO，“老陳醋第一股”

 

如果說恒順醋業(yè)只是贏在了“起跑線”上，紫林醋業(yè)就是那個(gè)還再為站到“起跑線”上而努力的人。

 

相較而言，紫林醋業(yè)的“好故事”，更溫暖一些，起碼對快消君而言。

 

在清徐人眼里，紫林醋業(yè)是響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)?？煜囊晃煌瑢W(xué)，就是土生土長的清徐人，上大學(xué)的時(shí)候，每每放假返校，她都會(huì)送兩瓶清徐的陳醋給快消君。

 

其實(shí)，在學(xué)校食堂吃飯，很少有機(jī)會(huì)吃餃子或者涼菜，所以，用醋的機(jī)會(huì)很少，但快消君還是欣然接受，“這是最能代表我家鄉(xiāng)的禮物，所以才送給你。”至今，快消君還清楚地記得她說這番話的表情，而她送的，正是紫林醋業(yè)的老陳醋。

 

十幾年過去了，當(dāng)快消君再與紫林醋業(yè)有交集的時(shí)候，是知道它要IPO的消息。

 

 

近日，紫林醋業(yè)遞交了招股書，擬公開發(fā)行不超過2753萬股，募集資金約5.74億元，用于年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣等項(xiàng)目。

 

如果此次上市成功，A股將誕生“老陳醋第一股”。

 

不過，這并非紫林醋業(yè)第一次沖擊A股。早在2016年、2017年，其曾兩次遞交招股書，但兩份招股書在銷售收入、原材料成本等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面存在不一致的情況。無奈到2018年4月，原本要接受發(fā)審委審核的紫林醋業(yè)突然決定取消審核，稱公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查。

 

此次，是紫林醋業(yè)第三次沖擊IPO了，其重要性不僅僅只對公司，還能幫助中國“四大名醋”之一的山西老陳醋產(chǎn)區(qū)實(shí)現(xiàn)在資本市場上的零突破。

 

截至目前，山西已經(jīng)有“紫林”、“水塔”和“東湖”等多個(gè)知名食醋品牌。紫林陳醋在市場的影響力位列第一。

 

據(jù)招股書顯示，成立20年的紫林醋業(yè)無論在食醋產(chǎn)量還是在市場占有率上都排名第二，僅次于第一位的恒順醋業(yè)。

 

換言之，紫林醋業(yè)需要“證明”自己。

 

03爭論不休，該不該多元化

 

有意思的是，在醬油、食醋行業(yè)，總有企業(yè)被“多元化”所累。

 

有時(shí)候，不少公司業(yè)績下滑，“多元化”都被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)?；可還有些時(shí)候，公司主業(yè)遭遇天花板，“多元化”又成了那個(gè)被給予厚望的、新的利潤增長點(diǎn)。就好像公司的一切行為都能和多元化掛上鉤。

 

再看紫林醋業(yè)。

 

2017-2019年，其食醋業(yè)務(wù)的收入為4.34億元、4.85億元、5.17億元，營收占比分別為95.55%、95.82%、94.69%，其他的料酒和醋飲料業(yè)務(wù)營收占比僅為5%左右。

 

基于此，業(yè)內(nèi)很快就有觀點(diǎn)認(rèn)為紫林醋業(yè)太依賴食醋業(yè)務(wù)了，而過度依賴單一業(yè)務(wù)，存在一定的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

 

拋開具體企業(yè)不談，這種說法可能有一定的道理。但在紫林醋業(yè)這里，情況有些不一樣。

 

紫林醋業(yè)在招股書中透露了公司產(chǎn)能不足的難題。

 

2019年，紫林醋業(yè)的產(chǎn)能約為21.33萬噸，但食醋系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過85%。紫林醋業(yè)提到，2019年?duì)I收增幅下滑至個(gè)位數(shù)，也與公司產(chǎn)能逐步飽和有關(guān)。同年，因公司原醋產(chǎn)能已不能滿足階段性銷售需求，紫林醋業(yè)還開始少量外購半成品原醋。

 

隨著公司加大市場開拓力度，市場需求與公司產(chǎn)能受限之間的矛盾或?qū)⒊蔀橹萍s公司發(fā)展的主要障礙。

 

也因此，紫林醋業(yè)這一次IPO擬募資金額的5.74億元當(dāng)中，約有63%會(huì)用于年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)，大約相當(dāng)于50%的產(chǎn)能擴(kuò)充。

 

也就是說，僅在食醋領(lǐng)域，紫林醋業(yè)是有很大上升空間的。快消君認(rèn)為，如果主業(yè)還沒有遭遇天花板，還能成為公司的業(yè)績擔(dān)當(dāng)?shù)臅r(shí)候，就無需對其過分苛責(zé)。這個(gè)時(shí)候，如果一味強(qiáng)調(diào)多元化的擴(kuò)張，很有可能“拖累”了主業(yè)，同時(shí)，其他的可能性，短期內(nèi)也很難做出什么成績。

 

所以，不能簡單粗暴地將紫林醋業(yè)不及“期望”的鍋都甩給“依賴單一品類”。

 

事實(shí)上，任何企業(yè)在產(chǎn)品方面要不要多元化，取決于產(chǎn)品是否能夠與時(shí)俱進(jìn)，滿足市場和消費(fèi)者的需求，當(dāng)然，還要考慮主業(yè)的承受能力，否則，多元化很有可能得不償失。

 

04食醋行業(yè)，出不了“海天”

 

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，食醋品類的老大恒順醋業(yè)可能很難超越醬油品類的海天味業(yè)，至少，短期不能。

 

先不說企業(yè)性質(zhì)的問題（民企、國企），畢竟這不具有代表性。從單個(gè)品類所處的領(lǐng)域來看，集中度是一個(gè)很大的問題。

 

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年中國食醋行業(yè)前五大企業(yè)分別為恒順集團(tuán)、紫林醋業(yè)、山西水塔、海天味業(yè)和四川保林，合計(jì)占市場約16.2%的份額，位列第一的恒順集團(tuán)占有率僅為6.5%。

 

行業(yè)集中度低、產(chǎn)業(yè)格局分化、品牌相對分散，這種情況下很難培育出有規(guī)模有名號的品牌。

 

公開信息顯示，中國市場上生產(chǎn)食醋的企業(yè)大概6000多家，品牌產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量只占30%，中小企業(yè)的食醋產(chǎn)量卻占70%，行業(yè)集中度非常低。

　

醬油方面的產(chǎn)業(yè)集中度明顯勝過一籌。

 

2018年，中國醬油百強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)量及銷售收入占比超過80%。按照產(chǎn)量來計(jì)算，海天味業(yè)在中國醬油市場上的占有率2018年就達(dá)到了33.3%

 

此外，在具體的產(chǎn)品品類方面，醋類品牌似乎沒有在太多的細(xì)分領(lǐng)域做文章。

 

醬油領(lǐng)域里，除了傳統(tǒng)的老抽生抽之分之外，不同品牌還推出了專門的蒸魚醬油、拌面條的醬油、調(diào)制涼菜的醬油等很多細(xì)分品類。

 

反觀食醋領(lǐng)域，最多的分類是米醋、陳醋、香醋這樣的基本分類，雖然也有餃子醋，但其他有關(guān)烹調(diào)方面的醋品類實(shí)在是少之又少。

 

盡管部分食醋企業(yè)開發(fā)了蘋果醋、醋膠囊、保健醋等衍生品，但從某個(gè)角度而言，這已經(jīng)和作為調(diào)味品的醋不在一條軌道上了，在這些領(lǐng)域，傳統(tǒng)的食用醋企業(yè)無論是在品牌還是在口味上，競爭力都不強(qiáng)。

 

還有一點(diǎn)，在中國不同地方的人喜歡不同口味的醋，比如，江蘇一帶愛吃香醋、山西是陳醋、廣東人愛吃甜醋等，這讓食用醋這個(gè)品類變得“眾口難調(diào)”，也是為什么會(huì)有這么多地方品牌的原因。

 

說白了，要在食醋行業(yè)里誕生一個(gè)“海天”，太難了。

 

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，每個(gè)家庭每天做菜幾乎都需要用到醬油，區(qū)別只是用多用少。可是，醋，并不是每道菜都必備的烹飪調(diào)料，從消費(fèi)體量來看，與醬油根本就不在一個(gè)量級上。

 

如果從這個(gè)角度看，二者之間的差距是“剛性”的，那么，之于醋企，也沒必要眼紅醬油企業(yè)的輝煌，無論是業(yè)績還是市值都沒必要。做好自己，就夠了。