近日，紐曼思健康食品控股有限公司(下稱紐曼思)第三次向港交所發(fā)起沖刺，新華匯富為其獨(dú)家保薦人。這是繼2019年4月8日及2019年10月28日兩次遞表失效之后的第三次遞表。

隨著人們健康意識的提高，恰逢二級市場保健品概念炒得火熱，馳騁國內(nèi)母嬰DHA(藻油)行業(yè)的紐曼思能否成功獲得港股入場券？

線上銷售占比首超地區(qū)分銷達(dá)67.8%

兩次赴港上市折戟并不能阻擋其不斷增長的業(yè)績。今年，紐曼思網(wǎng)上銷售收入產(chǎn)生的收益首次超過地區(qū)分銷產(chǎn)生的收益。

招股書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年四個財(cái)政年度和2020年上半年，紐曼思的營業(yè)收入從0.96億元飆升至1.12億元人民幣，凈利潤從0.15億元增長至0.40億元人民幣。

圖片來源于招股書

收益的增長，很大一部分得益于其銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展。紐曼思將銷售渠道分為地區(qū)分銷商、網(wǎng)上銷售渠道、銷售予其他零售商和其他四種類型，其中地區(qū)分銷和網(wǎng)上銷售為兩個重要渠道。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四個年度以及截至2020年6月30日止6個月，其地區(qū)分銷收入占比逐年下降，分別降至64.4%、62.9%、61.8%、48.9%與31.4%。

招股書顯示，今年上半年，紐曼思網(wǎng)上銷售收入產(chǎn)生的收益占比達(dá)到67.8%，首次超過地區(qū)分銷，2016年至2019年網(wǎng)上銷售收入占比分別達(dá)到27.2%、32.5%、35.0%、49.5%。

Wind資料顯示，紐曼思主要于中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。公司提供合共五類產(chǎn)品，DHA、益生菌、維生素、多維營養(yǎng)素及藻鈣。其產(chǎn)品定位為高端、優(yōu)質(zhì)且安全可靠的保健食品，適合孕婦及產(chǎn)后婦女、嬰幼兒及兒童等消費(fèi)者，以滿足各個年齡階段的需要。

　專家：仍對供應(yīng)商依存度過高

近年來，隨著消費(fèi)者對健康領(lǐng)域關(guān)注的增長，DHA(藻油)在母嬰市場的銷售占比不斷增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)期母嬰膳食補(bǔ)充品的零售額將從2019年的約619億元人民幣增加至2023年底的約940億元人民幣，復(fù)合年增長率約為11.0%。若按零售額計(jì)算，在2014年至2019年期間，母嬰DHA(藻油)在所有母嬰膳食補(bǔ)充品中增長速度最快，復(fù)合年增長率為15.6%。

圖片來源于招股書

據(jù)介紹，DHA指二十二碳六烯酸，為必需脂肪酸，而藻類、若干魚類、海洋動物油等均含有DHA。DHA被認(rèn)為對嬰兒及幼童的發(fā)展至關(guān)重要，尤其是他們的大腦及眼睛。此外，根據(jù)若干觀察性研究，DHA攝取不足亦與老年人士出現(xiàn)認(rèn)知下降有關(guān)。

紐曼思在招股書中表示，DHA產(chǎn)品的主要目標(biāo)對象包括孕婦及婦女、嬰幼兒及兒童，據(jù)其介紹，公司專注提升嬰幼兒及兒童的腦部及眼睛及免疫系統(tǒng)發(fā)展，舒緩懷孕母親的健忘及焦慮癥和產(chǎn)后抑郁的癥狀。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2019年，在本地品牌中，以進(jìn)口成品DHA(藻油)原材料制造的DHA(藻油)產(chǎn)品的零售銷售價(jià)值計(jì)算，紐曼思位列第一，占市場份額約17.3%。

在2016年至2019年四個財(cái)政年度和2020年上半年，紐曼思的DHA產(chǎn)品收益也在逐年增加。招股書顯示，2016年、2017年、2018年及2019年四個財(cái)政年度和2020年上半年，紐曼思的DHA產(chǎn)品收益分別達(dá)到0.69億元、0.80億元、0.92億元、1.38億元與0.97億元人民幣，分別占同期總收益約71.7%、74.5%、72.0%、78.1%及86.7%。

其中，進(jìn)口成品DHA產(chǎn)品為其主要收益來源，其占同期總營收的比例從2016年的50.5%飆升至2020年上半年的83.0%。

值得注意的是，紐曼思并不參與制造產(chǎn)品，而是向供應(yīng)商采購DHA與益生菌成品產(chǎn)品。招股書顯示，紐曼思的供應(yīng)商主要包括中國原材料(包括DHA(藻油)(最終來自美國)、維生素、多維營養(yǎng)素及藻鈣)供應(yīng)商，中國、美國及香港的進(jìn)口成品DHA產(chǎn)品及益生菌供應(yīng)商與中國的制造及包裝服務(wù)供應(yīng)商。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時表示，紐曼思的核心產(chǎn)品開發(fā)能力存疑，同時產(chǎn)品單一，對DHA產(chǎn)品及上游供應(yīng)商依賴嚴(yán)重，經(jīng)營規(guī)模顯著偏小且存下滑趨勢，可持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，這也可能是前兩次赴港上市失敗的原因。

截至目前，紐曼思上游直接供應(yīng)商來自國內(nèi)三家企業(yè)，但該供應(yīng)商的最終原料供應(yīng)商則來自美國、英國與瑞士，生產(chǎn)DHA、維生素與藻鈣產(chǎn)品。

根據(jù)DHA(藻油)產(chǎn)品的原產(chǎn)地，母嬰DHA(藻油)市場可劃分為由國際業(yè)者及國內(nèi)業(yè)者推出的產(chǎn)品。招股書顯示，于進(jìn)口成品DHA產(chǎn)品而言，美國工廠或新西蘭工廠使用源自美國最終原料供應(yīng)商的主要原材料，生產(chǎn)成品DHA產(chǎn)品，以提供給供應(yīng)商A(中國保健品供應(yīng)商)，即紐曼思的直接采購對象。

圖片來源招股書

“保健品、奶粉對食品安全要求高，如果通過供應(yīng)商代工，很難確保其安全性，隨著人們對健康意識的提高，消費(fèi)者很難相信其質(zhì)量。”中國品牌研究院高級研究員朱丹蓬接受中新經(jīng)緯記者采訪時表示。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止4個年度各年以及截至2020年6月30日止6個月，紐曼思向其5大供應(yīng)商作出的采購分別占其總采購額約99.2%、96.3%、94.0%、97.8%及99.0%，而向最大供應(yīng)商作出的采購則分別占其總采購額的約53.4%、45.5%、38.6%、56.1%及61.7%。

供應(yīng)商高度集中成為紐曼思風(fēng)險(xiǎn)因素之一。而紐曼思也在招股書中坦言，“雖然其已與若干主要供應(yīng)商訂立長期供應(yīng)協(xié)議，但不保證其將繼續(xù)向公司供應(yīng)產(chǎn)品或以優(yōu)惠價(jià)格供應(yīng)產(chǎn)品。紐曼思依賴主要供應(yīng)商供應(yīng)產(chǎn)品，如出現(xiàn)任何供應(yīng)不足、缺失或延誤的情況，將對公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績有重大影響。”

乳業(yè)專家宋亮在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時表示，紐曼思僅僅是一個貼牌品牌代理商，其產(chǎn)品由國外的生產(chǎn)商與原料商供應(yīng)，對國外供應(yīng)商的依賴程度較高。國外成人或幼兒營養(yǎng)保健產(chǎn)品的發(fā)展成熟，紐曼思委托國外廠家代工，在一定程度上能夠降低成本。

同時，宋亮指出，紐曼思作為貼牌的品牌代理商，缺乏對生產(chǎn)工廠安全性進(jìn)行監(jiān)管，一旦出現(xiàn)問題，其作為品牌方需負(fù)首要責(zé)任。另外，國際原料供應(yīng)緊張、國際貿(mào)易政治關(guān)系的不穩(wěn)定也會造成原料供應(yīng)商大幅漲價(jià)的行為，對品牌代理商影響巨大。

“盡管問題明顯，但紐曼思短期內(nèi)無力解決這些問題，只能重新等待第三次IPO的時機(jī)，希望通過融資擴(kuò)充產(chǎn)品線增加羊奶業(yè)務(wù)，以減少對進(jìn)口DHA產(chǎn)品與產(chǎn)品供應(yīng)商的依賴。”況玉清表示。

羊奶可促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長？

隨著市場競爭壓力加大，為了增加市場份額，紐曼思將目光投向了羊奶產(chǎn)品市場。此次上市，紐曼思計(jì)劃將部分募集資金用于尋求對澳大利亞或新西蘭羊奶產(chǎn)品公司的策略性收購機(jī)會，借此擴(kuò)大產(chǎn)品組合。

紐曼思在招股書中解釋，羊奶被視為最接近人類母乳的替代品，且致敏原較少及具有各種實(shí)際益處，包括促進(jìn)食物營養(yǎng)吸收，而公司目前既有產(chǎn)品未能提供該主要功能。

策略性收購后，紐曼思打算從第三方供應(yīng)商采購羊奶成品產(chǎn)品或與第三方制造商合作生產(chǎn)羊奶產(chǎn)品，不同年齡及性別人士引入羊奶產(chǎn)品。

招股書透露，紐曼思董事認(rèn)為外國進(jìn)口羊奶產(chǎn)品將成為公司下一個主要增長驅(qū)動，可以比國內(nèi)制造的羊奶產(chǎn)品更高價(jià)格出售。

然而，朱丹蓬認(rèn)為，如今羊奶市場已是一片紅海，紐曼思在羊奶賽道的發(fā)展前景并不可觀。

華西證券研究報(bào)告顯示，中國羊奶粉市場規(guī)模逐年上升，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模達(dá)到100億元。而隨著中國羊奶粉市場份額不斷提升，國內(nèi)外奶粉品牌逐漸加入到國內(nèi)羊奶粉行業(yè)的競爭中。目前我國滲透率最高的羊奶粉品牌是佳貝艾特，滲透率達(dá)到66%，其次是和氏與圣特拉慕，滲透率均為38%。

“在整個羊奶行業(yè)中，佳貝艾特一家獨(dú)大，而新入者中，不少是蒙牛、伊利與合生元等大咖，紐曼思此時進(jìn)入羊奶賽道吃力不討好。另外，紐曼思收購的澳洲或新西蘭羊奶產(chǎn)品公司是否有奶粉配方注冊制，尚未可知。”朱丹蓬表示。

宋亮向中新經(jīng)緯記者透露，除了嬰幼兒奶粉，大家也往成人營養(yǎng)配方奶粉發(fā)展。投身羊奶產(chǎn)業(yè)，市場競爭激烈，想在競爭中勝出，需要提高渠道動銷能力、品牌塑造能力與品牌質(zhì)量。

宋亮建議，紐曼思或可通過參股的方式，打造自己高水平的工廠與研發(fā)中心，布局一塊奶源，把重點(diǎn)放在中國市場，在品牌塑造與專業(yè)地推渠道投入更多的資金。